作者：方正中期期货 王一博
三季度以来花生期价呈现先扬后抑的走势，7-8月中旬花生期价震荡上涨，一是新季美豆供需平衡表偏紧，黑海粮食出口协议暂停，厄尔尼诺或使得远期棕榈油减产，大宗油脂和蛋白粕价格走强，对花生油、粕消费及价格产生利多影响，中秋节备货使得花生油走货好转，花生散油榨利改善潜在利好油料花生需求。二是花生结转库存偏低，春花生种植面积减少，现货价格高位运行对近月合约价格构成支撑。三是苏丹内乱使得苏丹新季花生种植面积明显缩减。夏花生预期同比增产，市场对花生开秤价高开低走预期较强，因此需求端对春花生观望心理较为明显，多等待花生大量集中上市后再入场采购，目前普遍以保持安全库存随用随买为主。春花生上市数量逐步增多而需求端表现相对疲弱导致新花生价格偏弱运行。新季花生价格走低对盘面情绪产生一定利空影响，8月下旬至9月初花生盘面偏弱运行。
第一部分 2023年三季度花生行情总结
三季度花生期价呈现先扬后抑的走势，7-8月中旬花生期价震荡上涨，一是新季美豆供需平衡表偏紧，黑海粮食出口协议暂停，厄尔尼诺或使得远期棕榈油减产，大宗油脂和蛋白粕价格走强，对花生油、粕消费及价格产生利多影响，中秋节备货使得花生油走货好转，花生散油榨利改善潜在利好油料花生需求。二是花生结转库存偏低，春花生种植面积减少，现货价格高位运行对近月合约价格构成支撑。三是苏丹内乱使得苏丹新季花生种植面积明显缩减。夏花生同比增产预期较强，9月中下旬夏花生开始大量上市。市场对花生开秤价高开低走预期较强，因此需求端对春花生观望心理较为明显，多等待花生大量集中上市后再入场采购，目前普遍以保持安全库存随用随买为主。春花生上市数量逐步增多而需求端表现相对疲弱导致新花生价格偏弱运行。新季花生价格走低对盘面情绪产生一定利空影响，8月下旬至9月初花生盘面偏弱运行。
第二部分 生产供应及进出口情况
中国是全球最大花生生产国，其次是印度，二者合计全球产量占比超过50%，除此之外，产量超过200万吨的国家有尼日利亚、苏丹、美国。花生产量预测方面，据2023年8月USDA报告，2023/24年度全球花生产量预计同比增加2.84%至5070.8万吨，其中印度花生产量预计同比增加4.76%至660万吨、塞内加尔花生产量同比增加14.18%至171.5万吨、苏丹花生产量同比持平，为250万吨、美国花生产量同比增加11.68%至282.1万吨。USDA对于苏丹花生种植面积或存在高估。
花生的消费主要包括压榨、食用、饲用三个方面。欧盟、美国、日本等国花生主要用作食用，据2023/24年度预估数据，全球47.01%的花生用于食用消费、39.19%花生用于压榨。由于近年全球花生消费增速持续大于产量增速，全球花生期末库存与库存消费比近年震荡走低。2023/24年度全球花生期末库存预计为413.9万吨，同比减少17.9万吨或4.15%。库存消费比8.2%，同比减少0.5个百分点，2023/24年度全球花生库存消费比为2016/17年以后最低。由于库存消费比与价格负相关性较强，全球花生库存消费比再次降低对进口花生价格形成一定支撑作用，进口花生价格或仍将高位运行。
图2-1： 全球花生供需平衡表主要指标（百万吨）
资料来源：USDA 方正中期研究院整理
2023年新季花生种植面积方面，由于近两年粮食价格处于高位，以及冬小麦+麦茬花生种植收益高于春花生，使得春花生留地较少，据卓创资讯数据，2023年春花生种植面积同比减少35%，连续两年大幅降低。但2023年花生种植收益相较其竞争作物出现明显改善，河南麦茬花生，以及山东和东北区域夏花生种植面积据出现恢复性增长，据现货资讯平台数据，2023年全国花生总种植面积同比增加11-15%，但低于2021年。上一年度结转库存偏低，23年春花生种植面积减少，新季花生开秤价如期高开，但由于夏花生种植面积和单产均有同比增产预期，市场预期9月中下旬开始夏花生大量上市后，季节性供给压力将使得现货价格相对承压。因此需求端对价格相对较高的春花生观望心理较为明显，普遍以保持安全库存随用随采为主。春花生上市数量不断增加而需求端表现疲弱使得8月末以来花生现货价格持续走弱。新季花生上市高峰在十月一前后，短期季节性供给压力对花生价格仍将产生一定压力。后期花生价格能否止跌一是关注压榨厂对油料花生收购时间及价格，二是关注产区是否有极端异常天气影响上市节奏及数量。
图2-2： 我国花生产量及种植面积变化
资料来源：卓创 方正中期研究院整理
23年国内花生现货价格处于高位，进口利润驱动下进口花生到港量同比提升，据海关数据，2023年7月份我国进口花生2.354万吨，环比减少57.82%，同比减少66.49%。2023年1-7月份累计进口花生60.909万吨，同比增加32.92%。四季度国内花生到港量预计较少，一是我国进口花生主要来自非洲，季节性特征较为明显，到港时间集中在2-7月。二是受苏丹内乱影响，国内进口商多早已撤离苏丹。
2024年国内进口花生到港量或相对有限，一是苏丹内乱地区正处于花生主产区，对花生种植和化肥等农资运输均产生不利影响，据钢联资讯，苏丹花生种植面积或缩减30-40%。苏丹是我国主要花生进口国，进口花生米约30-40万吨/年，占进口花生米总量的40-60%，苏丹新季花生如减产幅度较大或将使得2024年国内进口花生到港量相对有限。二是据8月份USDA数据来看，2023/24年度全球花生库存消费比预计为8.2%，同比下降0.5个百分点，为2016/17年以后最低，2023/24年度全球花生供给偏紧或将使得进口花生价格维持高位。
我国花生出口情况：我国花生出口主要是食用花生，出口目的地主要是欧盟和日本等国。过去十年，中国花生仁、果出口约在40-50万吨之间波动，折合为花生果约在75-80万吨之间。2020年花生仁果共出口39.88万吨（折合为花生果约59.87万吨），较2019年走低20.87%。2021年由于海运费大涨，导致我国出口至欧盟与美国出口至欧盟相比并无价格优势，出口份额被美国抢占以及海外疫情严重，花生出口消费有所减少，2021年花生出口数量37万吨，同比减少7.04%。2022年出口数据同比变动不大，2022年累计出口花生38.05万吨，同比增加2.9%。
2023年7月中国花生出口量2.55万吨，1-7月花生累积出口21.8万吨，同比减少4.36%。阿根廷花生减产幅度较大，或将提振我国下半年花生对欧盟出口。总体上来讲花生出口份额占比较少，对国内花生价格影响不大。
第三部分 花生消费需求及油厂压榨情况
根据卓创资讯监测的数据，8月国内规模型批发市场日均到货652吨，较上月减少0.37%，日均出货317吨，较上月减少8.33%。8月批发市场到货、出货量均减少，到货减少一是因部分产区新花生上市，市场关注新花生，陈花生采购谨慎；出货减少因下游需求清淡，且有一定库存消耗，新花生价格偏高，下游客户采购谨慎。市场对新季花生高开低走预期较强，叠加今年中秋节同比去年较晚，采购端有一定观望心理。下游目前库存偏低，9月中下旬夏花生大量上市，终端也存在中秋、国庆刚性备货需求，9月花生购销或季节性好转。
图3-1：压榨厂散油压榨利润
资料来源：卓创 方正中期期货研究院
三季度以来花生油、粕价格均呈现上涨态势，一是新季美豆供需平衡表偏紧，豆粕、豆油价格大幅走强对花生粕、花生油价格产生利多影响。二是菜系出口高峰已过，且黑海粮食出口协议暂停，乌克拉葵花籽油和菜籽油在黑海发运受阻，有助于花生油替代消费占比增加。三是厄尔尼诺气象影响，新季菜籽有减产预期，棕榈油在2024年二季度后也存减产预期。四是中秋节备货启动，花生油消费好转。花生油、粕价格的震荡上行使得花生散油榨利亏损幅度较前期明显收窄，小包装榨利目前处于盈利状态。
图3-2：油厂花生收购情况
资料来源：卓创 方正中期期货研究院
22/23年度国内花生供给偏紧，压榨厂压榨利润较差，压榨厂普遍以消耗自身原有库存为主，从压榨厂累计收购量的角度来看，2022/23年度压榨厂累计收购花生72.63万吨，同比下降57.86%，相较近四年均值下降39.04%，压榨厂库存走低后2023/24年度或有一定补库需求。从压榨厂散油榨利来看，近期散油榨利亏损幅度较前期明显收窄，小榨处于盈利。四季度是花生油消费旺季，从国内大豆到港来看，9-10月份国内蛋白粕供给偏紧，有利于花生粕消费及价格，压榨厂本年度对油料花生消费有一定恢复性增长预期。
第四部分 供需平衡表预期及解读
2022/23年度花生减产幅度处于历史高位，青黄不接阶段现货供给偏紧，现货价格处于历史高位。2023/24期初库存偏低，春花生种植面积受冬小麦挤占继续下降，但麦茬花生和夏花生种植面积受种植收益改善出现恢复性增长，种植面积预计同比增加11-15%，但低于2021年。单产方面同样有增产预期，产量的增加可超额抵消期初库存的下降，总供给量有所恢复预计将带动库存重建，花生现货价格或呈现高位回落的态势。但由于苏丹减产使得2024年进口花生到港量存在较大不确定性，且压榨厂的补库需求将对油料花生形成一定支撑，价格回落幅度或相对有限。
表4-1：我国花生供需平衡表
资料来源：汇易网、海关 方正中期期货研究院
第六部分 价差及套利分析
11/1价差以逢高偏空为主，夏花生9月中下旬逐步上市，十月一前后为上市高峰，目前来看，夏花生同比增产预期较强，如需求端表现未出现明显改善，随着新花生上市量的显著增加，花生现货价格仍有走弱空间，对于近月合约压力相对更为明显。
第七部分 全文总结与后市展望
三季度以来花生期价呈现先扬后抑的走势，7-8月中旬花生期价震荡上涨，一是新季美豆供需平衡表偏紧，黑海粮食出口协议暂停，厄尔尼诺或使得远期棕榈油减产，大宗油脂和蛋白粕价格走强，对花生油、粕消费及价格产生利多影响，中秋节备货使得花生油走货好转，花生散油榨利改善潜在利好油料花生需求。二是花生结转库存偏低，春花生种植面积减少，现货价格高位运行对近月合约价格构成支撑。三是苏丹内乱使得苏丹新季花生种植面积明显缩减。夏花生预期同比增产，市场对花生开秤价高开低走预期较强，因此需求端对春花生观望心理较为明显，多等待花生大量集中上市后再入场采购，目前普遍以保持安全库存随用随买为主。春花生上市数量逐步增多而需求端表现相对疲弱导致新花生价格偏弱运行。新季花生价格走低对盘面情绪产生一定利空影响，8月下旬至9月初花生盘面偏弱运行。
夏花生丰产预期较强，9月中下旬新花生上市数量将进一步增加，供应高峰或出现在十月一前后，季节性供应压力施压下9月花生期现货价格或仍将承压，以逢高偏空为主。但需关注目前现货市场看空情绪较为一致，使得产业链中下游库存较低，9-10月份国内大豆到港偏少，如花生粕或花生油消费较好导致压榨厂收购较为积极，可能将使得需求端存在集中补库，导致花生期价出现阶段性反弹。四季度处于进口花生淡季，到港量较为有限，苏丹新季花生减产预期较强，24年进口花生到港量或处于近年低位，对04合约价格将产生一定支撑。
操作：短期花生期价震荡偏弱，11合约价格运行空间参考9750-10650，11/1价差以逢高偏空思路，期权可考虑卖出高位看涨期权。
