【国君宏观】地方化债长效机制的可能影响——国泰君安宏观周报（20231203）

　　来源：宏观琦谈

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　　导读

　　“建立防范化解地方债务风险的长效机制”的要求下，未来债务负担较重的部分地区可能面临举债限制；但我们认为中国过去存在基建投资与经济总量不匹配的现象，优化基建投资区域结构是必要之举，部分省区市可能会以高质量的产业投资替代低效的基建投资。极端情形下，即使举债限制有拖累，对24年基建投资的影响在2个百分点，对GDP影响0.1个百分点，整体影响有限。

　　摘要

　　1、本周聚焦：地方化债长效机制的可能影响

　　（1）过去十余年部分地区基建投资占比超过了其经济总量占比，出现基建“盈余”，东部经济发达地区则出现基建“赤字”，亟需对基建区域结构进行优化。2022年，债务负担较重的12个省区市以18%的GDP总量占据了26%的基建投资。

　　（2）未来即使债务高风险省区市基建投资有所压缩，也并不意味着整个固定资产投资的大幅减少，以符合高质量发展的产业投资替代低效率的基建投资，可能是这些地区的出路。近期中央对东三省和内蒙古等地的支持即反映了这一思路。

　　（3）极端情形下，即使2024年债务负担较重的省份基建投资0增长，且没有其他增量投资来替代，预计对基建投资的拖累在2个百分点，对GDP的拖累仅有0.1个百分点，整体影响有限。

　　2、国内经济：焦煤指数上升，国债利率回落。

　　（1）上游：原油价格下降，焦炭价格与阴极铜价格上升，铁矿库存量上升；

　　（2）中游：螺纹钢价格回落，水泥价格回升，动力煤价格维持稳定；

　　（3）下游：100大中城市成交土地面积大幅下降，30大中城市商品房成交面积持续上升；

　　（4）通胀：猪肉价格回升，蔬菜价格持续上升，南华工业品价格下降；

　　（5）金融：国债利率回落，期限利差持续下行，短期利率持续上行，信用利差回升，美元汇率继续下跌。

　　（6）三大需求：商品房销售有所增加；建材现价持平，玻璃期货结算上升；CBCFI、CCFI综合指数回落，CCBFI、CICFI综合指数持续上升，波罗的海干散货指数上升明显。